杨老金：西方证券投资理论发展的主要脉络

无论是进行证券投资理论研究，还是进行证券投资实践，都需要遵循理论和实践相结合的原则。西方证券市场的发展历史迄今已达400多年，西方证券投资理论与证券市场的发展相伴相生。理论和实践紧密结合，是证券投资理论发展的突出特点。证券市场的实际发展，促进了证券投资理论的发展。证券理论的发展，反过来，又有力地促进了证券市场的发展。古典经济学关������ѵ��于价值与价格、股份制、社会分工、资本积累等证券投资理论，是对社会化、资本化的证券市场经济早期的理论总结和指导。证券投资的基本分析理论，催生了世界首富巴菲特等一大批价值投资者。证券投资的技术分析理论，迄今��ʦ����仍然是证券理论分析和广大的证券投资者的实践操作圭皋。证券投资组合理论，极大地促进了机构投资者的发展。有效市场假说理论，是指数投资的理论基础。行为金融理论，可以有效地解释和指导证券投资实践。在证券投资领域，理论和实践互相影响、相互促进，相得益彰。　　西方证券投资理论的发展大致分为三个阶段，即古典的证券投资理论、现代证券投资理论和当代证券投资理论。其中古典的证券投资理论主要是指20世纪50年代以前，以公司的财务分析和财务报表为研究对象的证券投资理论，格雷厄姆创立的股票价值的基本分析法属于古典的证券投资理论的范畴，现代证券投资理论是在20世纪50年代诞生的，其标志是马克维兹现代资产组合理论的提出，现代证券投资理论也是我们通常所说的主流的证券投资理论，也叫标准的证券投资理论。当代的证券投资理论是从20世纪80年代以后逐渐兴起的，该理论是在批判现代证券投资理论的过程中发展起来的，行为金融理论、金融市场微观结构、金融工程理论等均属于当代的证券投资理论体系的范畴。　　西方证券投资理论的发展得益于许多著名经济学家的理论成果。20世纪以前的经济学家，在很多方面为现代证券投资学奠定了理论基础。古典经济学的理论核心是经济增长产生于资本积累和劳动分工相互作用的思想，即资本积累进一步推动了生产专业化和劳动分工的发展，而劳动分工反过来通过提高总产出使得社会可生产更多的资本积累，让资本流向最有效率的生产领域，顺从市场对资源的配置，保持资本积累的良性循环，会更好地促进经济增长，就会形成这种发展的良性循环。古典经济学家如亚当斯密、李嘉图、马克思等，其对价值、价格、劳动分工、股份制、资本积累、资本扩张、虚拟经济的研究，至今仍然是证券投资理论发展的重要源泉。一些非经济学家如丹尼尔伯努利、路易斯巴舍利耶、斐波那契、布莱斯帕斯卡、皮埃尔费马、克里斯汀惠更斯、亚伯拉罕棣莫弗、埃德蒙哈雷也为古典经济学时期的证券投���Ź�����资研究做出了贡献，迄今为证券投资理论发展的提供难得的启示。 　　20世纪的经济学家，如弗兰克奈特、欧文费雪、约翰梅纳德凯恩斯、弗里德里希哈耶克、肯尼思阿罗、保罗萨缪尔森、米尔顿弗里德曼、佛朗哥莫迪利亚尼、杰克赫希雷佛、詹姆斯托宾、约瑟夫斯蒂格利茨、罗伯特卢卡斯、丹尼尔卡尼曼、阿莫斯特沃斯基、乔治阿克洛夫、克莱夫格兰杰、罗伯特恩格尔、埃里克马斯金、 罗杰迈尔森、莱昂尼德赫维奇、保罗克鲁格曼、埃德蒙德菲尔普斯、爱德华普雷斯科特、芬恩基德兰德都有大量的对证券投资的理论成果或贡献。一些非经济学家在20世纪也对金融学和证券投资学贡献颇丰，包括约翰冯诺伊曼、伦纳德萨维奇、约翰纳什、莫里斯肯德尔。