杨老金：西方证券投资理论发展与诺贝尔经济学奖

诺贝尔经济学奖(The Nobel Economics Prize)是由瑞典银行在1968年为纪念诺贝尔而增设的奖项，全称为“纪念阿尔弗雷德诺贝尔瑞典银行经济学奖(The Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel)”，通常称为诺贝尔经济学奖。　　该奖项设立以来，数位证券投资学领域的经济学家获得了其桂冠。证券投资学��ѵ家获得诺贝尔经济学奖，既反映了证券投资学在经济学领域的学科地位，也体现了证券投资学理论研究对整个经济学的理论贡献。　　1981年的诺贝尔经济学奖授予了詹姆斯托宾（James Tobin），他的理论贡献主要在于阐述和发展了凯恩斯的系列理论及财政与货币政策的宏观模型。在金融市场及相关的支出决定、就业、产品和价格等方面的分析做出了重要贡献。托宾关于家庭和企业如何决定资产构成（the composition of their assets）的研究为当代资产组合选择理论（portfolio selection theory）之先河。在20世纪80年代初，大多数人都不知道“资产组合选择”为何物，托宾只好解释���Ź�����说，资产组合选择理论的精髓是分散投资风险，“就像是不要把你所有的鸡蛋放在同一个篮子里。”当时全世界的报纸普遍报道托宾：“耶鲁的经济学家因‘不要把所有的鸡蛋……’而获诺贝尔奖。” 　　1985年的诺贝尔经济学奖授予了弗兰科莫迪利安尼（Franco Modigliani），他的理论贡献主要在于第一个提出储蓄的生命周期假设。这一假设在研究家庭和企业储蓄中得到了广泛应用。 重要著作有《莫迪利亚尼论文选》(Collected Papers of Franco Modigliani》等。1957—1958年期间，莫迪利安尼是哈佛大学的经济学客座教授，同时，他撰写了有关企业财政理论的杰作。这时，他与默顿米勒合作发表了《资本值、企业财政和投资理论》，载于《美国经济评论》（1958年）。文中提出的理论是如此新颖和独特，以致在学术界引起震动，在学者和实业者中引起极大的争论，至今几十年这场争论尚未平息。这就是“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”，这一定理提出了在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系的新见解，并在此基础上发展了投资决策理论。　　1990年的诺贝尔经济学奖授予了默顿米勒（Merton H. Miller）、哈里马科维茨（Harry M. Markowitz）、威廉夏普（William F. Sharpe），他们的理论贡献主要在于他们在金融经济学方面做出了开创性工作。这三位获奖者的理论阐释了下述问题：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。自1980年代以来默顿米勒（Merton H. Miller）的兴趣转移到金融服务业的经济和管制问题，特别是证券和期货交易方面。米勒的公司财务理论，解释了什么因素决定公司在应计债务和分配资产方面的选择。他认为公司保证股东利益的最佳办法就是最大限度地增加公司财富。通过资本市场所确立的公司资本资产结构与分配政策之间的关系，同公司资产的市场价值与资本之间的关系，是一个事物的两个方面。在完全竞争条件之下，公司的资本成本及市场价值与公司的债务—资产率及分配率是互为独立的。一定量的投资，无论是选择证券融资还是债务融资，对企业资产的市场价值并无影响；企业的分配政策对企业股票的价值也不起作用。米勒在“双M理论”的基础上又向前迈进了一大步。马科维茨的贡献是他发展了资产选择理论。他于1952年发表的经典作品《资产选择》，将以往个别资产分析推进到以资产组合为基础，根据投资者的期望收益率和证券组合的方差进行资产选择的分析，开创了现代的有价证券投资理论：现代资产组合理论。他的主要贡献是，发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合理论，他的研究在金融经济学理论具有里程碑意义，被誉为“华尔街的第一次革命”。夏普1960年开始考虑他的博士论文题目，他向同在兰德公司的哈里马克维茨求教并密切合作，研究“基于证券间关系的简化模型的证券组合分析”课题。在论文中，他根据马克维茨首先提出的一个模型探讨了证券组合分析的一些方法。当时称为“单一指数模型”，即现在的“单因素模型”。1961年秋����季他发现，不必对影响证券报酬的因素数目做任何假设即能得到一组很相似的结果。1962年1月他第一次在芝加哥大学公开这个方法，该文迟至1964年9月才发表，这篇文章在内容和标题两方面为现今被称为资本资产定价模型（CAPM）的理论提供了主要基础。